柏瑞投资：基本面正迎头赶上 科技领域将提供巨大阿尔法机会

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，新兴市场的发展是否会延续早期的模式，带来高于发达市场的增长溢价？管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资（Pinebridge）的多资产策略全球主管Michael J. Kelly日前发布最新投资策略月报表示，该问题的关键将是发达市场所能提供的大规模财政与货币刺激计划，而新兴市场的刺激力度却根本无法与之匹敌。未来的赢家将是那些拥有更大政策影响力的市场。

此外，在这份月报中，柏瑞还更新了各大类资产的信心评分，以反映其投资团队对未来6至9个月投资组合应如何配置的看法，其中发达市场和新兴市场股票评分均维持不变，持中性看好态度。

以下为原报告的编译：

长期以来，新兴市场都被视为是比发达市场增长更快的经济体，因此回报也更高，但随着全球经济从新冠疫情冲击中复苏，新兴市场却令投资者进退两难。新兴市场的发展是会延续很多早期经济复苏的模式，带来高于发达市场的增长溢价？抑或是，当前由发达市场政策驱动的复苏会继续侵蚀新兴市场的增长溢价，导致其进一步下调利率，重演2009-2019年的周期（当时新兴市场的回报溢价实际上在缩水）？

这一次，决定性因素可能是政策所展示出的力度。发达市场财政政策和货币政策的力度已经接近全球金融危机时期的三倍，而大多数新兴市场则只是下调了利率。未来新冠疫苗问世之际，也可能首先会消除发达市场的增长上限。以史为鉴，大流行病持续的时间越长，对预防性储蓄的影响就越持久。

新兴市场在很大程度上也成熟了，十年前或二十年前人们对新兴市场所预计的发展已经基本实现。包括银行业和电信业在内的行业在经历了初期爆炸性的发展阶段后，现在已经进入了稳定而缓慢的发展阶段。而在此之前，技术转移也更容易发生，这使得新兴市场（尤其是中国）更容易赶超发达市场。

此外，技术发展以其他方式改变了新兴市场与发达市场的关系。自动化制造技术（例如，由人工智能驱动的机器人技术）降低了新兴市场劳动力成本的吸引力。这些变化都会削弱发达市场复苏对新兴市场的拉动程度。

然而，归根到底，有可能回答新兴市场—发达市场增长溢价问题的，是发达市场所能提供，而新兴市场根本无法匹敌的大规模财政与货币刺激计划的惊人力度。如今，欧洲和美国的刺激计划相当于GDP的45%，而日本的这一比例接近60%。这大约是全球金融危机期间的三倍。而相比之下，当巴西尝试实施大规模财政一揽子计划时，其货币和市场都崩溃了。

如此看来，增长溢价角力竞赛的胜利者将是那些拥有更大政策影响力的市场。尽管如此，新兴市场的实际利率仍然高于当地的通胀水平，而现在就连美国似乎也放弃了在未来几年内使政策利率高于通胀率的尝试。目前正在形成一个周期，在这个周期中，投资者可能需要更多地从发达市场获得增长，而从新兴市场获得收益。

信心评分(CS)及投资观点 下面显示的信心评分反映了投资团队对未来6至9个月投资组合应如何布仓的看法。1=看好，5=看淡，括号内为评分与上月相比的变化。

全球经济：CS 3.25 (持平)

全球经济策略部首席经济学家Markus Schomer

立场：在5月份采购经理人指数（PMI）调查数据改善的基础上，6月初的数据更为强劲，这表明7月份开始出现新的扩张。这些调查数据增强了我们的确信度，即大多数发达市场第一季度/第二季度出现衰退，全球经济复苏将于第三季度开始。而这正是许多风险资产价格所反映的，基本面似乎正在迎头赶上。

展望：尽管现在缩减大规模的财政刺激计划还为时过早，但随着经济的重新开放，大部分失业工人将重返工作岗位，政府的收入支持措施也将逐渐减少。主要发达市场国家在衰退期间的同步状况意味着类似的复苏同步，第三季度的增长率主要取决于第二季度衰退的严重程度。更巨大的增长差异要到第四季度才会出现。

风险：财政政策失误仍是经济复苏的最大风险。经济方面的必要性推动了大多数国家实施第一轮财政刺激计划。现在，政治因素越来越主导财政决策。在美国，众议院民主党人希望更大规模的第三阶段刺激方案获得通过，但参议院共和党人反对。在欧洲，“节俭四国”正在阻止欧盟就一项大规模财政刺激方案达成协议，该方案旨在启动受疫情冲击最严重的经济体的复苏。

亚洲经济：CS 2.75 (-0.25)

全球经济策略部经济学家Paul Hsiao

立场：尽管印度和印尼的新冠病毒感染病例数有所上升，但我们仍上调了信心评分，反映出亚洲更为乐观的宏观经济情况。除非采取新的严格的封锁措施，否则到2020年底，中国不断上升的经济增长率将恢复到接近其潜在增长率水平。尽管中国的政策制定者在财政或货币政策方面都没有过于激进，但他们致力于稳定增长和支持就业。贸易方面，中国的购买协议低于预期，但贸易谈判方的言论表明，中国总体上不愿意加剧紧张局势。

展望：中国很可能会成为未来全球经济复苏的典范。为了防止扼杀刚刚萌芽的复苏，政府似乎不愿意在下半年推出更多的封锁措施。

风险：输入性新冠疫情的爆发和长期的封锁措施仍然是主要风险。其他风险还包括中美/中欧的政治摩擦导致保护主义加剧，中印紧张局势加剧，以及失业率居高不下导致的社会不稳定。

利率：CS 3.00 (持平)

发达市场投资级部门投资组合经理Gunter Seeger

美联储的购买计划从每天的750亿美元减少到40亿美元，并相应地推高了收益率，表明了美联储对市场的控制。毫无疑问，美联储希望知道它如何才能继续购买，同时避免出现负的、危及银行的利率。答案似乎是根据收益率曲线的变化调整每天的购买量。

信用债券市场：CS 3.00 (+0.25)

信用债券和固定收益全球主管Steven Oh

在央行的支持下，信用市场继续向历史平均水平靠拢。在供应没有实质性增加的情况下，强劲的技术面将导致利差进一步收窄，不过速度会慢得多。几乎所有资产类别现在似乎都在公允价值范围内结算。机会正从单纯的贝塔复苏转向目标证券，特别是新兴市场和贷款抵押债券(CLOs)，它们在第二季度的表现最好。尽管我们的评分为中性，但我们赞成在投资组合中增加信用市场配置。

货币（以美元计）：CS 2.75 (持平)

新兴市场固定收益部门高级投资组合经理Anders Faergemann

对美元的避险需求正在下降，但由于美国的经济增长可能比G3国家更为强劲且更具可持续性，因此在12 个月的展望期结束之前，美元将会重新占据上风。同时，技术面因素显示外汇市场将在相对狭窄的区间内交易。由于市场担心大规模财政措施的力度太小、为时过晚，预计欧元目前的复苏将会受到影响。鉴于其更快的经济复苏前景，我们继续看好澳元；因其较高的实际政策收益率和鼓励经济增长的政策，我们也看好墨西哥比索。

新兴市场固定收益

美元新兴市场(主权及公司)：CS 2.00 (+0.25)

本地市场(主权)：CS 2.50 (持平)

董事总经理暨新兴市场固定收益联席主管Steve Cook

以美元计价的高收益和投资级新兴市场公司债券的利差已经恢复了约60%。史无前例的复苏速度，已将本季度迄今为止的总回报率推至有记录以来的最高水平，加剧了流动性的匮乏，使得那些在投降式抛售期间规避风险的投资者难以重返市场。在4月份债券发行飙升之后，发行目前已回到正常的月度水平，由于许多主权债券在第二季度就已经入市，而许多大规模的公司债券发行人不需要额外的流动性，因此近期的很多交易都没有提供新发行溢价（不应增加太多）。该资产类别的资金流入依然强劲。我们仍然认为，估值还有进一步上升的空间，我们略微调整了评分，以反映过去一个月的温和回调。

多资产：CS 2.75 (持平)

多元资产部门投资组合经理：Sunny Ng

认识到未来9至18个月的经济前景向好，我们在5月份将评分修正为中性看涨。尽管央行的流动性推动了市场初期的反弹，但随着增长前景向好，我们仍会看到价格便宜的证券具备上涨的潜力，其盈利复苏潜力更大。美国周期类股和工业类股仍能提供不错的价值。资本市场线的斜率颇具吸引力，意味着我们要承担更多的风险，但由于存在多种风险，我们仍保持谨慎乐观的态度，这些风险包括：为支持小企业、避免裁员和避免破产而推出的财政计划即将落幕等。

全球股票：CS 2.75 (持平)

全球股票产业集群研究主管Rob Hinchliffe

随着波动性和不确定性继续占据主导地位，企业普遍都在遵循相同的原则：应对流动性风险、降低成本、提高当前收入，并为提高市场份额做出相应准备。对许多人来说，这为加速已经在进行中的变革提供了机会。我们在许多国家和行业都发现了具有吸引力的投资机会，主要是在科技和工业领域，同时我们强调可持续性和治理在投资过程中的重要性。

全球新兴市场股票：CS 3.00 (持平)

基本面股票部门投资组合经理Taras Shumelda

鉴于该地区的普遍复苏，MSCI 新兴市场指数已升至1月份上次峰值的13%以内。受被压抑的需求和政府支持的推动，中国的消费复苏好于预期。5月份房地产销量同比增长14%，远超预期。印度已经大幅取消了封锁限制，但由于缺乏劳动力，供应出现短缺。由于采取了强有力的财政和货币措施以应对新冠疫情的影响和大宗商品价格的下跌，巴西、智利和秘鲁在拉丁美洲的表现突出。总体而言，我们在许多科技和消费驱动型公司中发现了巨大的阿尔法机会。

量化研究

量化固定收益策略师Peter Fwu

随着BBB级债券利差从282个基点收窄至242个基点，2年期/ 10年期美国国债利差陡增5个基点，我们的美国市场周期指标（MCI）持续改善。投资级债券和高收益债券的利差均低于长期平均水平。相对于新兴市场，我们更看好发达市场；我们看好科技、非周期性消费股、公用事业和电力行业，看淡房地产投资信托（REITs）、银行业、金融业和运输业。我们的利率模型继续预测，收益率水平将不断上升，在欧元区更是如此，并且全球收益率曲线的斜率会更大。我们的G10投资组合模型反映的利率观点是：低配全球久期；低配美国、欧元区和日本市场；超配加拿大、澳大利亚和英国市场。我们的投资组合（为曲线变陡做准备） 超配两年期和五年期的关键利率久期债券。