中东局势动荡、OPEC+深化减产，油市供需平衡仍是焦点！INE原油2020交易前瞻

2019年全年INE原油上涨27.5%，因贸易局势向好，而好于预期的中国制造业PMI数据暗示中国经济正稳步增长。此外，交易员也密切关注美国空袭伊拉克和叙利亚后的中东局势。

贸易咨询公司Ritterbusch and Associates表示，贸易乐观情绪继续刺激对诸如石油、其它工业大宗商品和股市等高风险资产的需求。

展望2020年，一些分析师认为，全球原油库存充裕是OPEC+抑制原油产量的主要障碍。法国巴黎银行全球石油策略师Harry Tchilinguirian表示，尽管OPEC+致力于在2020年第一季度进一步减产，但不认为这足以避免全球出现大规模库存，原油基本面仍存在下行风险。

2020年原油需求情况

美国：2020年OECD石油需求的主要驱动力

美国能源信息署的最新月度数据显示，美国原油需求增长在2019年8月份录得下滑之后，在9月份重回正值，需求同比增长14万桶/日，主要是因为石油产品需求的推动。

OPEC预计,美国将依然是2020年OECD原油需求增长的主要贡献国，总体而言风险是上下平衡的。预期美国经济增长是原油需求上行的主要指标，而燃料替代品、车辆效率以及国际贸易紧张局势是压低原油需求的因素。 

欧洲：2020年原油需求料小幅下滑30万桶/日

2020年欧洲石油需求前景预期小幅下滑，风险倾向于下行。2020年欧洲石油需求面临许多不确定性，这些不确定性关系到该地区的历史石油产量

需求基础、燃料效率和替代品，未解决的债务问题，以及其他相关的地缘政治问题。

OECD欧洲石油需求预计在2019年趋于平稳，而2020年的石油需求预计下滑30万桶/日。

下图显示OECD欧洲原油需求变动

日本：2020年经济持续下滑，原油需求倾向下行

2019年日本整体原油需求下滑，主要因为该国主要经济指标下滑，预计这种情况2020年将持续。

OPEC预计2020年日本的原油需求进一步偏向下行；效率和燃料替代品是下行的主要因素，而工业部门的原油消费可能会缓和需求总体下滑的预期。

下图显示OECD亚洲原油需求变动

中国：2020年原油需求增速料仅增长31万桶/日

2019年10月份，中国石油需求同比增长约35万桶/日，好于9月份约22万桶/日的增速。中国的石油产品总需求达到1320万桶/日左右。石油需求增长取决于煤油、化工轻油和柴油的需求。

中国2019年石油需求增长预计将比2018年稍慢，因为经济活动较去年有所降温，预计2020年的石油需求将进一步放缓，基本上与2019年持平，因为经济增长预期也出现下滑。此外，中国持续推进能源质量项目，旨在减少排放量，2020年希望继续推进天然气和煤炭替代品的使用。 

OPEC预计，2019年中国原油需求增长35万桶/日，2020年增长31万桶/日。

中东：2020年原油需求增长几乎与2019年持平

展望2020年，中东原油需求增长预计将受到多方面挑战，主要涉及地缘政治问题和经济转型政策，包括削减补贴程序。OPEC预计，2020年沙特、伊拉克、阿联酋和科威特的石油需求将上升。

在该地区石油总需求增长中，交通运输燃料，特别是汽油和工业燃料，主要是柴油和残余燃料油，将发挥重要的作用。OPEC预测，2019年中东原油需求料增长6万桶/日，2020年增加7万桶/日。

2020年原油供应问题

2019年油价供需面面临的可能的变量因素较多，宏观需求向下，供应向上，矛盾阶段性凸显。且供需偏向过剩，因而油价整体呈现区间收窄的宽幅震荡行情。而2020年在OPEC深化减产、美原油产量自然减少、其他增量有限的背景下，预计整体供需呈现缺口，约在98万桶/日左右。

2019年末12月7日，OPEC做出了深化减产的决议，即到2020年3月31日，OPEC+将深化减产50万桶，即在2020年一季度减产幅度达到170万桶/日。 

OPEC+决议在各国新增减产配额中，沙特将减产16万桶/日，俄罗斯7万桶/日，伊拉克5万桶/日，尼日利亚2.1万桶/日，阿联酋6万桶/日，安哥拉无需新增减产，科威特5.5万桶/日，阿尔及利亚1.2万桶/日，阿曼0.9万桶/日。同时沙特表态自愿再额外减产40万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，明年第一季度俄罗斯的减产配额为30万桶/日，排除凝析油，俄罗斯的新产量上限将为1039.8万桶/日。

高盛表示，油价下跌和产量增速放缓，在2019年给美国石油行业带来了一些压力。但新的一年前景不错，因为对美国石油公司而言，第一季度的季节性表现总体强劲。随着新年到来，石油勘探和产量目标将会更新。由于天气开始好转，压裂活动和钻井机运作数量将开始恢复。 

俄罗斯已探明石油储量排名第八，是第二大产油国，日产1120万桶石油。俄罗斯的探明储量比沙特少了近70%，但在产量方面却高出沙特。主要原因是OPEC在争夺定价权的过程中，以牺牲市场份额为代价，而 在硬约束缺乏的背景下，俄罗斯坐收渔利，2019年全年的减产执行力度不强。 

在新一轮的OPEC+减产协议中，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，2020年第一季度俄罗斯的减产配额为30万 桶/日，排除凝析油在内。此外，数据称俄罗斯原油出口和运输将在2020年第一季度较今年第四季度减少1.1%，至6369万吨。2019年，中国自俄罗斯的原油进口数量预估为7520万吨，较2018年同期增加5.2%。而2018年中国对俄罗斯原油进口增加19.7%，达到7149万吨。 

2020年，为了获得较大的财政收益，俄罗斯将会在承诺范围内加大对减产的执行力度，因而对全球油市的供需平衡表也是较大的修复。

影响油价走势的几大关键因素

美国总统选举

对油市而言，2020年的美国总统选举是影响油价的关键因素之一。2019年，美国总统特朗普曾多次抨击OPEC+操纵油价，使得油价过高。

目前特朗普已经把降低油价作为他向选民推销其经济主张的一个关键部分。有分析师认为，这促使沙特12月做出加大减产力度的决定，因为它可能觉得在美国的大选年，减产显然更具挑战性。

此外，特朗普对伊朗予以制裁，很大程度限制了伊朗原油的出口，这令市场广泛认为沙特方面会更希望特朗普继续掌权。因此，在考虑对油价的影响时，不能排除美国总统选举的因素。

页岩油前景

美国页岩油前景很可能是决定明年原油走势的最大石油因素。页岩油领域最近几年显示出了巨大的增长，由于供应的增速快于需求，这给OPEC+产油国造成了极大压力。

有迹象显示，页岩油增长可能在2020年放缓，甚至出现逆增长。在该领域仍占主导地位的小型独立企业现在发现越来越难筹资，而且很难持续产生正向的自由现金流。

但也有分析师认为，页岩油明年上半年会出现增长，然后持平或下降，1月至12月的产量有可能基本保持不变。

需求增长放缓

影响油价的一个难以预料的因素可能是全球经济，2019年原油需求一直增长缓慢。尽管需求仍在扩大，首次接近平均每天1亿桶，但预测需求年增长率将是自2014年油价暴跌以来首次低于1%。推动原油消费增长方面，印度经济放缓对石油需求造成了冲击。

英国PVM石油经纪公司的分析师斯蒂芬·布伦诺克说：“明年的石油需求情况将取决于全球经济增长的恢复，这很大程度上也是油价的前景。”

不过，OPEC预测，如果该组织保持减产状态，市场明年会相对平衡。他们还暗示，明年下半年的供需平衡将比上半年更加趋紧，尤其是如果美国页岩油生产放缓的话。

高盛公司的分析师们说：“通过关注短期的贸易失衡，欧佩克和俄罗斯等产油国正瞄准供应吃紧的市场。”

中东地缘局势

2020年石油市场不能忽视一个地区，那就是中东。面对各方推高油价的努力，油价仍保持区间震荡。从2019年的中东局势看，2020年沙特和伊朗发生军事冲突的可能性很低。 

伊朗和英国之间发生了油轮被捕和交火事件。霍尔木兹海峡的运价猛涨，油轮保险费率飙升，一些国家还安排船只在世界上最大的石油阻塞点巡逻。但是，这些事件最后都未出现恶化迹象。 

对许多人来说，沙特石油生产设施遇袭是2019年石油行业的大事件，因为该事件导致原油供应减少570万桶/日。尽管也门胡塞武装声称对这些袭击负责，但沙特和美国指责伊朗是幕后主谋。值得注意的是，即便发生了这些袭击，也没有使中东两个最大的国家陷入公开战争。 

花旗银行的分析师报道称：“中东地区地缘政治动荡风险并未消失，但这种风险‘被市场严重打折’，这使我们面对干扰显得更为脆弱。” 

在油价不再高企的情况下，中东地区国家仍难以恢复经济增长。惠誉预测，如果油价进一步下跌，一些国家的赤字甚至可能在2020年加剧。市场分析师Netty Ismail援引惠誉评级一位主管的话写道，这反过来又会加剧社会和政治问题，高企的失业率和糟糕的管理已经酝酿出了这些问题。  

市场分析师Krijanis Krustins称：“为稳定石油进口国和一些出口国的公共和外部财政而进行的改革，可能会引起社会和政治的进一步反弹。”  

此外，如果沙特阿美的股票不能实现稳定回报的承诺，这个问题可能会特别令沙特感到担忧。很多普通的沙特人借钱收购这家国有石油巨头的股票，如果他们失去这笔钱或无法从中获利，沙特可能面临的问题比手中的油价更大。

中国有望形成油品“大进大出”格局

2019年四季度以来油价近月升水持续走强，从这一轮结构性牛市行情的驱动来看，不管是实货升贴水、油轮运费以及船期数据均指向了其核心的驱动就是亚太炼厂的补库存。

首先从进口数据来看，四季度亚太原油进口量持续攀升，根据Kpler数据显示，亚太12月的原油船货进口量有望达到2440万桶/日，这是仅次于今年1月以来的高位。

而在这其中，中国原油进口增量功不可没，大炼化投产、地炼年底赶配额进度以及商储战储补库需求共同支撑了进口的强劲增长，虽然有部分市场观点认为中国成品油终端消费疲软对原油进口需求产生抑制，但这个逻辑忽视了成品油出口需求。

今年中国成品油出口已经接近5500万吨，而2020年有望接近6000万吨，目前中国的炼化行业有望形成“大进大出”的模式来实现市场平衡，目前国家政策也在往放开原油进口以及成品油出口这两个方向再走。

因此对于全球原油市场而言，中国依然是原油需求的火车头，今年以来新投产的巴西盐下油田、挪威Johan Sverdrup油田等均在中国开辟了市场，也从侧面体现了中国强大的原油购买力。

虽然由于贸易摩擦导致美国原油加税，但由于中国采购了更多的欧洲、拉美原油形成挤出效应，间接为美国原油在欧洲以及其他亚太国家打开了市场缺口，从而形成市场再平衡。

对于中国而言，除了一些由于地缘政治因素不能采购的国家如委内、伊朗、美国以外，对于其他国家的原油供应都是“买买买”的节奏。随着国内更多大炼化项目的投产，中国的原油进口将会逐步逼近1000万桶/日，在未来3年内中国依然会是国际原油市场边际需求的驱动者。

而对于成品油市场，中国额外的出口量是否会对海外成品油市场造成压力，从今年的情况来看，这一问题还不算特别突出，新加坡汽柴油裂解价差依然处于相对正常范围。

需要注意，中国成品油也在加大向东区以外的市场出口，如拉美、西非等地，主要是今年美国炼厂开工同比下滑显著成品油净出口增长放缓，为中国成品油市场出口挪腾出了一定空间，但未来美国炼厂开工下降空间预计有限，因此市场能否消化中国持续增加的成品油出口将会是关键。

如果出现消化困难，不排除通过挤压炼油利润的方式，进一步压减全球高成本炼厂的开工负荷来实现再平衡，不过就目前来看，这一逻辑的兑现还为时尚早，另外2020年可能进一步支撑柴油需求，进而让这一逻辑更难兑现。

总结而言，随着未来中国“大进大出”模式的到来，原油市场紧成品油市场松的格局将会逐步形成，市场关注点将会逐步从原油供需平衡转向成品油供需平衡，炼厂供应以及终端消费的匹配程度将会是最为关键的平衡点。

预计2020年油价震荡区间将上移

2019年国际原油市场一直处于多空拉锯状态。一方面，贸易摩擦威胁全球经济增长和原油需求前景打压油价；另一方面，地缘政治风险、主要产油国延长减产协议又对油价形成支撑。不过，全年来看多方力量占优，导致国际油价大幅上涨。

整体预判2020年油价为震荡区间上移，底部抬升，两头高、中间低的特征。布油价格区间在65-75美元/桶，美油价格区间在60-68美元/桶，国内INE原油年内波动区间预估在460-550元/桶。

2020年全年的供需平衡的预判是一季度：2、3月份短缺程度较大；二季度将是供应的转折点，4、5月份供需过剩的程度较大，尤其是5月目前供需差是146万桶/日；三季度9月份将改善，四季度后半期的整体供需又将出现缺口。因而全年来看，供需紧平衡将出现在年初、年末，年中的整体供应将呈现盈余。

【原创声明】本文由 拾斤原创整编，由 交易骑士校对，作为 2019年终专题的一篇文章，转载请标明来源，谢谢。