美国跌入“财政悬崖”进入一个月倒计时！延长救济还是果断终止，四大因素令美国陷入两难

看一看爆炸性的花旗美国经济意外指数(Citi US econ surprise index)所反映的最新的经济数据，就足以让大多数人相信，美国经济状况良好，确实在走v型复苏道路。遗憾的是，事实并非如此，因为当前经济出现的明显好转的迹象，几乎完全是政府大规模支出狂潮的作用的结果，这种狂潮将在短短一个月内结束。但是正如美国银行所阐述的那样，经济正面临财政悬崖，这可能会导致经济复苏瓦解，重点在于这四个方面：延长的失业救济期满、刺激措施对于经济的支持作用逐渐减弱、工资保护计划结束、来自州和地方政府援助的压力。作为回应，美国银行预计另一项刺激法案将在7月底通过，以解决部分(但不是全部)这些担忧。美国银行表示：“我们可能面临的不是悬崖，而是一座小山”。这可能是乐观的，但是因为任何刺激措施都需要两党合作，如果民主党希望粉碎特朗普连任的机会，现在是他们把经济推入萧条的时候了，因为4个月后就要举行选举。他们会这样做吗？市场将在几周后知道，7月31日财政悬崖将会来袭。以下是美国银行关于可能出现的财政悬崖结果的观点。

财政:关注这四个方面

面对疫情带来的冲击，财政刺激措施已涌入经济。华盛顿推出了约2.8万亿美元的刺激方案，相当于GDP的13％，而美联储将其资产负债表扩大至7.1万亿美元。政策方面的快速有力支持可能会限制经济衰退期间的下行空间，并有助于支撑持续的复苏。但是，美国现在正在处理一些“悬崖”，如果不解决的话，将变得很痛苦。我们看到四个令人关注的领域：① 失业保障（UI）：每周增加的600美元将在7月31日到期。为了解决这个问题，按目前的水平，目前有近2000万人获得失业救济，这意味着个人收入减少了480亿美元（年化5760亿美元），占GDP的2.7％。② 刺激计划的支票不再滚滚而来：大部分退税/支票是在4月中下旬发放的。迄今为止，在这2900亿美元中，约有2700亿美元已经被注入。我们发现，消费者很快就花掉了额外的钱，这意味着对支出的支持在减少。③ 工资保护计划（PPP）：分配给工资保护计划的6300亿美元中，约有77％已获批准。新法规允许小型企业在年底之前分配资金（之前为6月底），从而延长了该计划的支持时间。但是，由于该计划的规模并未改变，因此支持程度有所降低，同时这个计划设立最初就是旨在帮助小型企业度过大约两个月的冲击。④ 州和地方政府的援助：《CARES法案》向州和地方政府拨款1500亿美元，用于支付与疫情相关的意外费用。但这并没有解决税收冲击州和地方政府所经历的问题。根据全美州议会会议（NCSL）的数据，有29个州和华盛顿特区预计2021财年普通基金收入将低于疫情爆发前的预测。没有援助，这些政府将被迫进一步削减就业和服务。

量化影响

美国银行将迄今为止的刺激计划进行了归类。大约23％的资金已用于家庭，以抵消大规模裁员对家庭收入造成的巨大压力。此外，如果将工资保护计划所需的工资部分包括在内，则家庭所包含的刺激份额将超过资金的40％。好消息是这些措施已经奏效。4月，美国的个人收入月度增长了10.5％。年度补偿减少了8790亿美元，但是被增加的2.999万亿美元转移支付所抵消，其中有3610亿美元来自失业救助。鉴于工资保障计划在4月首次开始实施，美国银行认为4月它对劳动收入的影响很小甚至没有影响。如果剔除刺激措施和失业救济的提振，则4月份的个人收入将按月环比下降5.6％，而不是报告的增长10.5％。与预期一致的是，随着财政刺激的消退，上周五观察到个人收入大幅下降，因为与4月份相比，刺激计划带来的提振作用大幅下降。展望6月份，美国银行预计，随着人们从失业救助转向劳动力市场，收入将再次下降。考虑到大多数领取失业保险的人从福利中获得的收入比他们工作时更多，再就业对整体收入实际上将是一个净负值。事实上一份分析报告指出，大约三分之二的失业保险受益人的收入超过了他们失去的工资。最大的问题是八月会发生什么？这将是“财政悬崖”之后的第一个月。当前的法律要求每周额外支付600美元。根据美国银行对劳动力市场的预测，8月份的续请失业金人数仍可能达到1600万左右，比2月疫情之前的水平高出近1500万。假设是1600万人继续失业，那么每周损失600美元的失业救济将转化为8月份收入减少约360亿美元，或环比下降2.3％。工资保护计划（PPP）也为劳工收入提供了支撑。小型企业管理局（SBA）批准了5160亿美元的PPP贷款。根据先前的规定，这些资金中的75％必须在8周内用于支付工资，才能免除该笔贷款。因此这主要将在5月和6月转化为3870亿美元的劳动收入支持。此后对法律进行了修订，以使企业在24周内只需要使用60％的资金来支付工资成本。然而，贷款的最大规模没有变化，尽管这使得企业在应对需求减少时仍维持运营，但这也意味着对劳动力收入的支持已经大大减少并分散了。

从收入到支出

显然，刺激措施大大提高了个人收入。但是现在是时候考虑这如何通过消费者支出传导到实体经济中了。刺激支出的最大可能原因是刺激措施。芝加哥联储的一份报告发现，在家庭收到经济刺激支票后的两周，他们花费了其中的大约48％，然后支出下降到正常水平。根据对汇总的BAC卡的数据分析，该银行类似地发现，刺激支票产生的大部分增量支出发生在收到款项后的5天之内。同时，消费支出的路径将受到失业救济轨迹的影响。Ganong的一篇论文发现，在人们接受失业救济时，非耐用品的支出下降了不到1％，但失业救助结束时却下降了12％。不在7月31日结束时扩大该计划将意味着八月份个人收入将下降2.3％。鉴于失业救助对于消费的推动作用，这将对8月份的消费者支出造成类似的打击。但是，通过扩大该计划，失业率也可能会变得更加棘手，因为人们有动机离开工作岗位。确实，CBO最近的一项分析发现，如果将该计划延期至年底，那么6个接收者中有5个的失业收入将比他们重返工作岗位的收入要多。他们估计，尽管这可能会提振今年美国的国内生产总值，但会拖累明年的增长。如果该计划被允许终止，那么失业率可能会下降得更快，更多的人会重返工作岗位。但是，即使更多地参与劳动力市场，由于失业救助过于慷慨，收入仍然会下降，许多工人将发现重返劳动力市场所面临的挑战。

州和地方政府的压力

除了即将到来的家庭收入“悬崖”外，随着越来越接近2021财年年初，许多州和地方政府都面临令人担忧的收入前景。根据CBPP（预算和政策重点中心）的估计，来自疫情冲击的收入影响表明，到2021财年，州收入的下降幅度可能会比大萧条时期大。各国将被迫先利用应急资金，然后才能最终削减支出以弥补收入不足，因为它们需要平衡预算。实际上，俄亥俄州，新泽西州和佐治亚州的州长已经要求州政府为削减开支做准备。州和地方政府已经开始裁员——在4月和5月的就业报告中，州和地方政府裁掉了近160万名工人。

国会将在7月底/ 8月初采取行动

由于明显的原因，共和党和民主党在是否延长扩大的失业保障计划方面存在分歧。民主党人普遍主张全面扩大《 HEROES法案》所通过的范围，但共和党人对此表示反对，认为该方案的慷慨阻碍了人们重返工作岗位。处于中间立场的议员则认为应该给付更少的救助（也许是每周250-300美元），并且有返工奖金，这将激励他们重返工作岗位。在州和地方援助方面，《HEROES法案》要求近1万亿美元的救济。尽管这个数字不太可能，但参议员卡西迪（R-LA）和梅纳德兹（R-NJ）于5月提出的两党法案将为州和地方政府拨款5000亿美元。最终数字可能比《HEROES法案》中的数字更接近这一水平。也有人谈论过另一轮刺激方案，特朗普也确认“我们正在”（打算发放另一次刺激支票），而白宫经济顾问拉里·库德洛说第二轮可能会发生，但更有针对性。尽管这在《民主党的HEROES法案》中也有所体现，但参议院的一些共和党人（参议员Toomey（R-PA）和参议员Cornyn（R-TX））最近表示反对另一轮刺激。共和党人普遍担心，刺激支票并不是针对最需要帮助的人的最有效方法。白宫还一直在呼吁采取其他措施，例如削减工资税和基础设施一揽子计划，尽管这些措施都不大可能，因为工资税削减只会帮助那些仍然有工作的人，而基础设施方案不大可能在美国大选之前解决。总之，7月31日之后，美国经济将跌落财政悬崖，除非国会两党就再拿出数万亿美元的财政刺激方案达成协议，否则其痛苦程度可能与3月底和4月时一样。